投資要點(diǎn):
    針對(duì)投資者關(guān)心的關(guān)于金風(fēng)科技的幾個(gè)重要問(wèn)題,我們將以系列報(bào)告的形式進(jìn)行解答,本文是第三篇,從財(cái)務(wù)報(bào)表深度解讀公司風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型、現(xiàn)金流的匹配研究風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張、探討風(fēng)電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)屬性及價(jià)值
    報(bào)告摘要:
    從財(cái)務(wù)報(bào)表解讀風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)及轉(zhuǎn)型。公司2007年開(kāi)始涉足風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù),最初的業(yè)務(wù)模式是開(kāi)發(fā)和銷售,目標(biāo)延伸價(jià)值鏈。2012年開(kāi)始,公司提出更具發(fā)展增值空間的成熟風(fēng)電價(jià)值鏈滲透,風(fēng)電場(chǎng)的銷售不再被重點(diǎn)提出來(lái),風(fēng)電運(yùn)營(yíng)正式成為公司的重要業(yè)務(wù)板塊之一。2014年并表范圍內(nèi)的風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)模正式開(kāi)始爆發(fā)增長(zhǎng)。
    風(fēng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)享受估值溢價(jià)。風(fēng)電運(yùn)營(yíng)裝機(jī)規(guī)模正處在快速增長(zhǎng)時(shí)期,并且風(fēng)電場(chǎng)隨著棄風(fēng)率的下降、輸電通道的建設(shè)、并網(wǎng)環(huán)境的改善,具有自我增值的特性。外延和內(nèi)生兩方面的增長(zhǎng)因素來(lái)看,風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)處在投資黃金期,二級(jí)市場(chǎng)將給予估值溢價(jià)。
    金風(fēng)科技風(fēng)電場(chǎng)投資能力測(cè)算。金風(fēng)科技依靠制造業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和已經(jīng)初具規(guī)模的風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流入,我們測(cè)算公司未來(lái)三年投資風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模可分別達(dá)到800MW、1200MW和1600MW左右。我們預(yù)測(cè)公司并表范圍內(nèi)風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)年內(nèi)平均規(guī)模2014~2016年分別為1.1GW、2.1GW和3.5GW左右,風(fēng)電運(yùn)營(yíng)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別達(dá)到4.7億元、9億元和15.7億元。金風(fēng)科技財(cái)務(wù)穩(wěn)健,既有投資能力,又有融資能力,風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展速度可以更快!
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。到2016年末,公司并表范圍內(nèi)風(fēng)電場(chǎng)將達(dá)到5GW,屆時(shí)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將超過(guò)20億元,市場(chǎng)對(duì)公司風(fēng)電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景、成長(zhǎng)性、盈利空間還存在很大的預(yù)期不足!預(yù)測(cè)2014-2016年EPS分別為0.49、0.78和1.09元,重申買入評(píng)級(jí)!