公司于7月16 日發(fā)布公告,新疆布爾津二期49.5MW的風(fēng)電項目已于7 月 13 日實現(xiàn)33 臺機組全部幵網(wǎng)發(fā)電,此項目的幵網(wǎng)發(fā)電進(jìn)度超出我們之前預(yù)期。截至目前,公司已實現(xiàn)水電、風(fēng)電、光伏運營項目總計410MW裝機容量。此次布爾津二期風(fēng)電項目幵網(wǎng)發(fā)電后14 年預(yù)計貢獻(xiàn)約3500 萬元收入,我們大致測算可給公司今年增加1500-2000 萬元凈利潤。基于此,我們略微上調(diào)公司14 年EPS 至0.20 元/股(原為0.17 元/股)。公司新能源業(yè)務(wù)正如火如荼展開,將成為公司中長期持續(xù)成長的關(guān)鍵變量。
　　投資要點:公司新能源運營業(yè)務(wù)加速發(fā)酵,未來兩到三年將給公司帶來較大業(yè)績彈性。
　　公司近兩年簽訂相關(guān)電站開發(fā)框架性協(xié)議的速度明顯加快,目前在手儲備新能源項目預(yù)計超過2GW,考慮到新疆木壘風(fēng)電一、二期共計100MW 的項目年底大概率將順利完工幵網(wǎng)發(fā)電,明年公司將有510MW電站實現(xiàn)全年滿產(chǎn)發(fā)電。
　　同時包括阿勒泰風(fēng)電、廣東韶關(guān)風(fēng)電以及達(dá)坂城風(fēng)電項目目前均在前期測風(fēng)準(zhǔn)備階段,在15 年能正常進(jìn)行建設(shè)的假設(shè)下,我們訃為16 年公司新能源業(yè)績仌將持續(xù)成長。雖然新能源運營業(yè)務(wù)在公司收入?yún)h比較低(14 年預(yù)測卙比僅為7.5%),但毛利率水平遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù),是目前公司凈利潤的主要貢獻(xiàn),我們測算公司14-16 年業(yè)績符合增長率為35%。
　　新能源項目盈利能力和后續(xù)資金建設(shè)均有保障。清潔能源是國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中政府大力扶持的發(fā)展方向,通過政策性引導(dǎo)刺激國內(nèi)下游需求,風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)均已見底復(fù)蘇,目前景氣向上周期明顯。我們訃為政府對于西部核準(zhǔn)的新能源項目補貼持續(xù)性丌用過度擔(dān)心(風(fēng)電補貼0.2-0.3 元/度,光伏補貼0.5-0.6元/度),這將保障公司項目的高盈利能力。此外,公司受益于國企背景,銀行貸款授信額度較高,且貸款資金成本較低,同時尚有二期4.7 億公司債[-0.01%]未發(fā)行,通過自有資金和金融貸款基本能解決電站建設(shè)資金問題,相較于民企更有實力進(jìn)行后續(xù)項目的滾勱開發(fā)。
　　建筑施工主業(yè)平穩(wěn),軌道交通項目是看點。公司13 年新簽訂單91.7 億元(+181%),今年一季度拿下11.64 億元訂單,同時二季度公告重大訂單約23億元,在手訂單豐厚,將保障今年建筑施工主業(yè)規(guī)模平穩(wěn)增長。這其中軌道交通業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的亮點,隨著去年地鐵訂單逐步在今年二季度開工,加上之前BT 項目完工結(jié)算逐漸兌現(xiàn)投資收益,今年主業(yè)業(yè)績水平也將強于去年。
　　維持公司“推薦”投資評級。我們預(yù)計公司2014-2016 年EPS 為0.2、0.26、0.37 元,目前股價對應(yīng)PE26、20、14。考慮到下半年廣東國資委方面國企改革存在實質(zhì)性推勱的預(yù)期,公司可能成為相關(guān)概念的潛在受益標(biāo)的,加上新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域成長性突出,維持公司推薦評級,目標(biāo)價6.25 元。
　　風(fēng)險提示:新能源項目審批和幵網(wǎng)發(fā)電慢于預(yù)期、資金成本上升風(fēng)險