（報告出品方/分析師：德邦證券 彭廣春）

1.風電行業(yè)行情復盤

近一年宏觀表現，風電指數強于滬深 300。

2021年中證風電產業(yè)指數相對滬深300實現超額收益57.66%。2021年風電產業(yè)指數自年初上漲51.44%，同期滬深300指數下跌6.21%，2021年實現相對收益57.66%。2022年截止12月6日，風電產業(yè)指數相對滬深300實現超額收益3.15%，滬深300指數下跌19.31%。

近一個月風電行業(yè)市場表現。

近一個月風電板塊表現劣于市場，截止2022年12月6日，相較與11月7日，中證風電產業(yè)指數累計跌幅2.45%，滬深300累計漲幅5.11%。隨著平價時代開啟，風電行業(yè)成長性增強。

小結：風電行業(yè)周期性減弱，成長性處在增強通道。風電招標量保持高景氣度。招標容量被視為風電行業(yè)景氣度前瞻性指標，對于風電板塊指數的增長也具有一定前瞻性。

即便在去年高基數下，2022前三季度風電招標量創(chuàng)歷史新高，已超過2021全年招標水平，企業(yè)在手訂單量充足。據金風科技官網統(tǒng)計，2022年前三季度風電公開招標市場新增招標量為76.3GW，同比增長82.1%。風電行業(yè)招標規(guī)模增速迅猛，有望大幅帶動2023年裝機景氣度。

整體來看，進入風機平價時代，原材料成本持續(xù)下降打開廠商的盈利空間，風電板塊有所回暖；同時隨著“雙碳”目標持續(xù)推進，多地出臺風電發(fā)展規(guī)劃進入落實階段，海風遠期裝機空間持續(xù)打開，下一階段風電有望恢復高增長態(tài)勢。但同時，由于上半年疫情反復，對產業(yè)鏈物流、供貨、交付也產生了較多不確定影響。

今年發(fā)布的《“十四五”現代能源體系規(guī)劃》和《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》中分別提及，到2025年發(fā)電裝機總容量達到約 30 億千瓦、可再生能源年發(fā)電量達到 3.3 萬億千瓦時左右。“十四五”期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50％，風電和太陽能發(fā)電量實現翻倍，預計到2025年風電累計裝機約581GW，十四五期間新增裝機300GW。今年招標高增奠定2023年開工及并網高景氣度。

 

2. 風電行業(yè)概況：政策托底高景氣發(fā)展格局不變，23年有望迎來高速增長

 

2.1. 全球風電市場：全球風電市場保持高景氣度，亞太地區(qū)風電新增裝機容量處于領先地位

全球風電市場保持高景氣度，亞太地區(qū)風電新增裝機容量處于領先地位。

根據GWEC發(fā)布的《2022全球風能報告》，2021年全球風電新增裝機容量為93.6GW，截止2021年全球風電累計裝機容量達到837GW，累計裝機容量同比增長12.4%；GWEC預測接下來五年全球風電新增裝機容量的年復合增長率為6.6%，風電市場前景樂觀。

2021年亞太地區(qū)、歐洲地區(qū)的風電新增裝機容量在全球新增裝機容量中的占比分別為59%、19%，是全球風電市場快速發(fā)展的重要動力。

海上風電發(fā)展速度加快，中國依然是風電發(fā)展最快的國家。根據《2022全球風能報告》統(tǒng)計，2021年全球海上風電新增裝機容量為21.1GW，而2020年全球海風新增裝機量僅為6.9GW，海上風電增長速度明顯加快。

2021年，中國陸風、海風新增裝機容量分別約為30.67GW、16.9GW，中國陸風新增裝機量占全球陸風新增裝機量的比例為42%，位列第一，美國、巴西分別位列第二和第三；中國海風新增裝機量占全球海風新增裝機量的比例為80%，英國、越南分別位列第二和第三。

2.2. 國內風電持續(xù)高景氣發(fā)展：2022招標量超過預期

2022年風電裝機同比高增，2021年海上風電快速發(fā)展。

根據國家能源局統(tǒng)計，2021年全國風電并網裝機量為47.57GW，相對于2020年有所回落；其中，2021年陸上風電新增裝機容量為30.67GW，海上風電新增裝機容量為16.9GW，而2020年海上風電新增裝機容量僅為3.06GW，可見2021年海上風電實現高速增長，貢獻較大增量。

2022年前三季度國內風電新增并網裝機量為19.24GW，而去年同期新增裝機并網量為16.43GW，同比增長17.10%；2022年10月當月新增風電裝機量為1.9GW，1-10月風電平均利用小時數為1817小時。

2022年風電招標規(guī)模擴大，未來兩年風電新增裝機量有望厚積薄發(fā)。

根據金風科技官網統(tǒng)計數據，2022年前三季度風電公開招標市場新增招標量為76.3GW，去年同期為41.9GW，同比增長82.1%；其中前三季度陸風新增招標量為64.9GW，比去年同期增長58.7%，近三年陸風新增招標量總體呈上升趨勢；前三季度海風新增招標量為11.4GW，而去年同期僅有1GW，海風招標量擴張更加明顯。

2022年前三季度風電新增招標量已經超過2021年全年的新增招標量，招標量的快速增長為未來兩年風電裝機奠定了堅實基礎。

2021年 12 月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于印發(fā)第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地建設項目清單的通知》，項目涉及內蒙古、青海、甘肅、陜西、寧夏、新疆、遼寧、吉林、黑龍江、河北、山西、山東、四川、云南、貴州、廣西、安徽、湖南等省份和新疆生產建設兵團，建設規(guī)模總計97.05GW。

2022年2月份，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯合印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地規(guī)劃布局方案》提出，到2030年，規(guī)劃建設風光基地總裝機約4.55億千瓦。

十四五期間可再生能源發(fā)電進入躍升式發(fā)展階段，各省規(guī)劃風電新增裝機量超過300GW。2022年6月1日，國家發(fā)展改革委等9部門聯合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“十四五期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發(fā)電量實現翻倍”。

根據各省公布的十四五期間風電規(guī)劃，內蒙古、新疆、甘肅是規(guī)劃風電新增裝機量較大的省份，分別為51GW、27GW、25GW。

風電整機價格呈現下降趨勢，海上風電整機價格或將進一步降低。根據金風科技官網統(tǒng)計，2021年至今風電整機的公開投標均價呈現下降趨勢，2022年9月的全市場風電整機商風電機組投標均價為1808元/kw，已逐步下降至2000元/kw以下。在風機大兆瓦迭代加速、市場競爭激烈雙重作用下，海上風機價格或將進一步降低。

沿海地區(qū)海上風電規(guī)劃陸續(xù)出臺，加快推進海上風電建設。2022年6月1日，國家發(fā)展改革委等9部門聯合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“有序推進海上風電基地建設”“加快推動海上風電集群化開發(fā)，重點建設山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五大海上風電基地”。截止目前，浙江、江蘇、廣西等沿海省份已經出臺“十四五”期間海上風電規(guī)劃。政策規(guī)劃下海上風電成長性將進一步凸顯。

地方海風補貼政策落地，海上風電進入高景氣周期。截止目前，廣東、山東、浙江、上海等地區(qū)已經出臺海上風電補貼政策，“十四五”期間海上風電將實現跨越式發(fā)展。

2.3. 小結：風電行業(yè)保持較高景氣度，海上風電有望高速增長

風電行業(yè)保持較高景氣度，海上風電有望高速增長。

1）2022招標量超過預期：風電招標量2022年前三季度風電公開招標市場新增招標量為88.37GW，同比增長94.52%，為接下來兩年的風電新增裝機量奠定良好的基礎。

2）風光大基地建設工作進一步推進，各省“十四五”風電規(guī)劃陸續(xù)出臺。2022年2月份，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯合印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地規(guī)劃布局方案》提出，到2030年，規(guī)劃建設風光基地總裝機約4.55億千瓦。

根據各省公布的十四五期間風電規(guī)劃，內蒙古、新疆、甘肅是規(guī)劃風電新增裝機量較大的省份，分別為51GW、27GW、25GW。

3）海上風電整機價格或將進一步降低，海風規(guī)劃、海風地補落地有望推動海風進入高景氣周期。

 

3. 風電行業(yè)產業(yè)鏈策略

 

3.1. 整機商策略：價格通縮下，成本優(yōu)勢引領市場格局變化

海陸整機價格持續(xù)下滑，趨勢仍將持續(xù)。

整機商領域近幾年的兩個趨勢，一是機組大型化，2019年國內5.0MW及以上風電機組新增裝機容量占風電總裝機容量的比例僅為3.0%，2021年迅速增長至23.3%，2021年海上6.0MW以上機組占比達58%。機組大型化本身也能夠較好的降低整機的單位成本。

第二是海陸整機中標價格不斷降低，2022年年初以來雖有最低報價低至1400-1500元/kW，但陸上風機中標價整體維持在1800-2000元/kW左右（對應5-7MW機型），近期整體情況有所穩(wěn)定，且在2022年6月份后中標價格有所回升，體現了風機市場的理性。

但2022年10月個別項目出現超低價（華潤新疆三塘湖1GW項目），顯示出部分整機商有意愿繼續(xù)通過低價競爭獲取標的。同時從金風科技官網數據顯示，其投標價格一直處于下降通道。

海風機組中標價格方面，2022年以來總體趨勢不斷向下，因此不能排除2023年風電整機機組中標價格繼續(xù)下行的可能。

國內風機集中度較高，TOP3（金風、遠景、明陽）2020年市占率達49.35%，2021年市占率達47.4%，2022年1-10月份市占率超過了50%。

從風機龍頭的演變趨勢情況來看，近三年龍頭企業(yè)地位較為確定。部分后發(fā)企業(yè)追趕較快，如三一重能，2022年來市占率提升明顯從去年的5.7%提升到9.32%，已成為整機行業(yè)市占率第四高的企業(yè)，不斷縮短與TOP3企業(yè)的差距。

 

整機企業(yè)營收和利潤情況出現較為明顯的分化。

 

金風科技作為行業(yè)龍頭，2022年收入規(guī)模最大，但前三季度的同比增長均為負；明陽智能、三一重能、運達股份前三季度營業(yè)收入同比增長較快，正不斷實現追趕超越；歸母凈利潤方面，明陽智能2022年前三季度的凈利潤規(guī)模最大，并實現了較快的同比增長，同樣實現增長的還有運達股份，而金風科技、電氣風電、三一重能的凈利潤出現了負的同比增長。

23年展望：機組價格可能繼續(xù)下滑，成本優(yōu)勢決定整機商格局變化。

陸上風電2022年下半年主機價格雖有企穩(wěn)回升跡象，但考慮個別主機商采取低價策略，在個別項目低價競爭，不排除23年主機價格仍有一定幅度下滑。

海上風電方面，考慮到仍然有新的主機商考慮“下海”，可能會沖擊海上主機價格，因此海風機組存在一定下滑可能。因此海陸風機存在進一步價格通縮可能下，23年整機商市占率格局方面可能受企業(yè)成本優(yōu)勢影響較大。

 

上圖分析了20-22年各整機商逐季凈利率變化情況

 

近一年多來明陽智能、三一重能凈利率情況較好，處于較為領先地位，電氣風電、運達股份凈利率情況較差，其中電氣風電在最新一個季度的財報顯示，22Q3凈利率已為負值。而23年陸上、海上機組單價均有可能進一步下滑，并且部分整機商存在利用自身成本優(yōu)勢加劇行業(yè)價格競爭情況的可能。因此我們合理預估23年凈利率情況較好的企業(yè)如三一重能、明陽智能有望進一步提高市占率情況，而凈利率情況較差的整機商不排除市占率繼續(xù)下滑的可能。

3.2. 塔筒行業(yè)策略：23年裝機放量+原材料價格下滑毛利迎來修復

塔筒企業(yè)營收增速出現分化。從各大塔筒廠商的營業(yè)收入對比來看，天能重工實現了連續(xù)三個季度營業(yè)收入同比增長，天順風能連續(xù)三個季度營業(yè)收入同比下降，說明塔筒企業(yè)出現了較為明顯營收分化；歸母凈利潤方面，塔筒企業(yè)承壓下行，各個企業(yè)的歸母凈利潤都在不同程度上受到了沖擊，但泰勝風能在第三季度時實現了凈利潤同比的回正，且達到了147.22%，說明在當前市場仍存在著盈利機會，最困難的時期預計已經過去，短期盈利周期低谷恰是布局時點。

原材料價格變化及塔筒商產能情況。2022年5月份開始，中厚板價格呈現下行趨勢，從5月初的5650元/噸下降至11月初4304元/噸，下降幅度達23.8%。考慮到中厚板是塔筒的主要原材料，預計下半年風電塔筒企業(yè)將迎來盈利修復。

23年展望：行業(yè)裝機放量帶緊塔架交付節(jié)奏，相關標的盈利能力有望修復。一方面我們認為23年裝機量有望迅速增長，帶動塔筒管樁行業(yè)迅速增量，另一方面由于上游鋼材價格走低，對于塔架管樁企業(yè)而言原材料成本下降加速了企業(yè)盈利能力修復。

對于景氣程度較高的海風行業(yè)，我們建議充分關注塔筒產能布局情況，對于上市公司重點布局的省份與海風重點開發(fā)省份一致的，有望對相關塔筒上市公司形成利好。

3.3. 海纜行業(yè)策略：23年展望：海風快速增長疊加“自擴張”屬性，二線海纜有望迎來超預期突破

整機企業(yè)營收和利潤情況出現較為明顯的分化。相比于整機和塔筒廠商，2022年前三季度海纜企業(yè)營收增速較為穩(wěn)定。

從各大海纜廠商的營業(yè)收入對比來看，中天科技和亨通光電的營收規(guī)模最大，但中天科技連續(xù)三個季度營收同比為負，亨通光電連續(xù)三個季度營收同比為正；歸母凈利潤方面，大多數海纜企業(yè)同樣較為穩(wěn)定。

銅時海纜產品最重要的原材料，今年銅價出現一定波動，從6月10日72517元/噸下降至7月22日58141元/噸達到低谷，下降幅度接近20%，隨后又出現穩(wěn)步上升的趨勢。

海纜的運費較高，與風電項目的區(qū)位距離較遠將不利于凈利率的提高，因此海纜頭部廠商傾向于向沿海海上風電項目較多的地區(qū)及省份布局產能，因此產能布局主要集中于山東、江蘇、浙江、廣東地區(qū)。

23年展望：海風快速增長疊加“自擴張”屬性，二線海纜有望迎來超預期突破。

23年海風有望迎來快速增長，疊加海纜自身的“自擴張”屬性，即海風項目走向深遠海，離岸距離增加帶來的海纜用量增長以及從220kV升級為500kV以上高壓纜的產品升級，這種“自擴張”屬性疊加行業(yè)本身快速增長，有望使得海纜行業(yè)出現爆發(fā)式增長。

二線海纜相關上市公司有望在行業(yè)快速增長時，通過產業(yè)布局實現業(yè)務突破，從而贏得市場較高期待。例如起帆電纜有望通過在項目地廣西北海的投資布局實現海纜業(yè)務快速增長，漢纜股份在青島即墨女島新增海纜產線等。因此，看好二線相關上市公司實現海纜業(yè)務快速發(fā)展。

3.4. 零部件策略：行業(yè)高速發(fā)展帶動零部件盈利能力修復，關注上游抗價格通縮標的

鑄鍛件上市公司22年營收及利潤情況：受22年疫情及重要會議等因素影響，風電行業(yè)交付節(jié)奏較預期放緩，對于鑄鍛件盈利情況影響較大。

營收方面，多數企業(yè)上半年出現負增長，但至Q3，金雷股份、日月股份、廣大特材等均已恢復到較大幅度同比增長，同時歸母凈利變化方面，大部分企業(yè)今年雖盈利顯著承壓，較去年負增長，但至Q3，同比變化已顯著改善，說明行業(yè)正在逐步回暖。

葉片上市公司22年營收及利潤情況：葉片上市公司雙龍頭格局穩(wěn)定，整體盈利水平較優(yōu)。受益于2023年行業(yè)裝機量可能放量增長以及機組大型化帶來的葉片大型化機遇，葉片上市公司盈利能力在23年有望繼續(xù)成長。

變流器上市公司22年營收及利潤情況：2022年風電變流器龍頭企業(yè)陽光、禾望均呈現較為明顯的增量不增價情況，營收逐季同步增長明顯，但歸母凈利增長較少，尤其是以風電變流器為主業(yè)的禾望電氣，歸母凈利增長承壓。預計2023年風電變流器主要得益于行業(yè)裝機量增長較高，交付節(jié)奏較緊，整體盈利能力預計有所修復。

軸承、法蘭上市公司22年營收及利潤情況：主要的軸承、法蘭上市公司包括新強聯和恒潤股份，具體營收和歸母凈利潤變化情況見下表。

23年展望：行業(yè)高速發(fā)展帶動零部件盈利能力修復，關注上游抗價格通縮標的。

盡管23年行業(yè)裝機量有望迎來快速增長，但是由于整機價格的下滑趨勢，上游零部件可能收到價格通縮影響，因此建議重點關注技術附加值較高的齒輪箱、軸承等細分行業(yè)。該類行業(yè)有望因較高附加值抵抗價格通縮屬性，同時結合行業(yè)放量增長特點迎來超預期表現。

 

4. 報告總結

 

行業(yè)需求：22年招標量高企，行業(yè)有望在23年迎來快速增長。

1）國內海風招標維持高增，深遠海風電前景廣闊。

2022 年 1-9 月，國內公開市場海上風機招標9.4GW；2022年招標預計達到15GW以上，同比增加430%。

在招標量指引下，預計2023年海風新增裝機12GW，同比增速100%+，到“十四五”末，我國海上風電累計裝機容量將突破100Gw。國內廣東潮州、福建漳州、江蘇鹽城等風電大市規(guī)劃超預期，10個沿海省市海上風電規(guī)劃將近200GW。上海、海南萬寧、廣東潮州等地加快布局深遠海項目，海上風電建設空間進一步打開。

2）國內陸風布局提質增效，招標量同比增長強勁。

風光大基地建設持續(xù)推進+千村萬鄉(xiāng)馭風計劃、中國老舊風電場改造政策后續(xù)出臺，有望為后續(xù)國內陸上風電提質增效。

陸上風電招標方面，在2021年我國陸上風電的新增招標量創(chuàng)招標規(guī)模歷史新高的基礎上，2022年前三季度風電公開招標市場新增招標量為76.3GW，同比增長82.1%，顯示出風電裝機需求持續(xù)旺盛。

3）全球風電市場提速，風電行業(yè)景氣度提升。

受俄烏危機等地緣政治因素影響，英國、德國、荷蘭等歐洲國家上調海風發(fā)展目標；日本、韓國等亞洲國家在“雙碳”目標指導下調整能源政策，加快海風布局；美國加碼海風開發(fā)，計劃未來10年裝機量超30GW，預計全球2022年至2026年累計新增裝機量將超90GW。

產業(yè)鏈：產品更新迭代迅速，受裝機量高景氣預期影響全產業(yè)鏈有望迎來高速增長機遇。

1）機組大型化不斷加速，產品更新迭代迅猛。

機組大型化助力風電開源節(jié)流。風機大型化是降低風電成本最有效的途徑之一。2019年國內5.0MW及以上風電機組新增裝機容量占風電總裝機容量的比例僅為3.0%，2021年迅速增長至23.3% ， 2021年海上6.0MW以上機組占比達58%。

2）整機價格下滑，存在“價格通縮”風險。

受風機廠競爭加劇與風機大型化趨勢的影響，風電機組的平均功率進一步提升，單位成本進一步降低，因此風機中標均價持續(xù)下跌。近期整體情況有所穩(wěn)定，且在2022年6月份后中標價格有所回升，體現了風機市場的理性。但2022年10月個別項目出現超低價（華潤新疆三塘湖1GW項目），顯示出部分整機商有意愿繼續(xù)通過低價競爭獲取標的。同時從金風科技官網顯示整機商投標價格一直處于下降通道，因此不排除整機價格下滑趨勢還將繼續(xù)的可能。

3）上游原材料價格回落，對相關零部件廠商盈利修復形成支撐。

22年5月份開始，塔筒原材料鋼材中厚板價格呈現下行趨勢，從5月初的5650元/噸下降至11月初4304元/噸，下降幅度達23.8%。原材料價格的下滑有利于產業(yè)鏈相關企業(yè)盈利能力修復。

總結

1）高附加值零部件標的。

高附加值零部件有望通過自身價值屬性抵抗價格通縮、大型化通縮，從而獲得整個風電行業(yè)爆發(fā)時增長紅利的同時，進一步贏得超過市場預期的表現。風電齒輪箱、軸承等細分行業(yè)：廣大特材、恒潤股份等；

2）細分產業(yè)具備“自擴張”屬性和產品升級邏輯。

海纜是該邏輯的典型代表，除了23年海風裝機量增長迅速外，海纜具備因海風離岸距離增加和高電壓等級產品的推出而呈現“自擴張”屬性：起帆電纜、寶勝股份等。

3）通過低價主動引導通價格縮、利用價格通縮的相關標的。

這類標的有望通過成本優(yōu)勢，低價競爭獲得超預期市場份額：三一重能等。

 

5. 風險提示

 

原材料價格波動風險；疫情影響超預期風險；行業(yè)競爭加劇風險。

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報告來自【遠瞻智庫】